По словам аналитика, они «могут стать наглядным примером для сравнения изменений кредитных метрик компании после закрытия сделки с Wind Telecom» (напомним, она была одобрена акционерами на внеочередном собрании акционеров 17 марта 2011 года).
В целом, за весь 2010 год оператор показал рост всех ключевых показателей: выручка увеличилась на 20,8% до 10,5 млрд. долл., показатель OIBDA – на 15,4% до 4,9 млрд. долл., чистая прибыль – на 49,2% до 1,7 млрд. долл., отмечает эксперт.
Положительному изменению показателей способствовало восстановление экономик стран присутствия VimpelCom Ltd., в большей степени России и Украины, а также консолидация результатов «Киевстара». Подтверждением этому может стать рост операционных показателей компании: общее число абонентов в мобильном сегменте выросло на 43,5%, до 92,7 млн., число пользователей широкополосного доступа в Интернет - на 66,2%, до 3,8 млн. Кроме того, возросла средняя продолжительность разговора MOU, в частности в России, на 3,4% до 218,5 минут и средняя выручка на одного пользователя ARPU – на 2,7% до 328,2 руб. Похожую динамику показателей ранее раскрыл «МегаФон»: MOU увеличилось за 2010 год на 3,3% до 285 мин, но при этом ARPU снизилось на 2,5% до 312 руб.
В свою очередь, в России, по заявлению менеджмента VimpelCom Ltd., бизнес оператора рос медленнее рынка. «Для сравнения, российская выручка компании в 2010 году увеличилась на 5,3% до 247,9 млрд. руб. в то время как у «МегаФона» прирост составил 18,5% до 215,5 млрд. руб., что не удивительно, поскольку последний, опередив VimpelCom Ltd. по числу абонентов, очевидно, решил основательно закрепиться на 2 месте в России по данному показателю, - комментирует аналитик.- В свою очередь, для изменения данной тенденции оператор сфокусировал свое внимание в России на маркетинге и инвестициях в развитие сетей и технического их совершенствования».
Так, в 4 квартале 2010 года расходы на маркетинг увеличились на 12,5% до 6,6 млрд. руб. относительно аналогичного периода 2009 года, а капзатраты выросли в 2,5 раза до 24,8 млрд. руб. В то же время, в ходе конференц-звонка руководство VimpelCom Ltd. сообщило, что не намерено гнаться за «МегаФоном» и активно развивать сети третьего поколения (3G), запуская большое количество базовых станций, поскольку еще не до конца понятна отдача от данных инвестиций.
Вместе с тем, рост расходов на маркетинг и инвестиции не мог не сказаться на эффективности бизнеса VimpelCom Ltd. – рентабельность OIBDA снизилась по итогам 2010 года на 2,2 п.п. до 46,9% относительно 2009 года. Давление на эффективность деятельности оператора также было оказано розничными продажами телефонов и другого оборудования, рентабельность которых традиционно ниже.
Что касается долговой нагрузки компании, то здесь можно отметить заметное улучшение ситуации, но, вероятно, ненадолго, учитывая предстоящее закрытие сделки с Wind Telecom. Тем не менее, финансовый долг VimpelCom Ltd. за 2010 год сократился на 23% до 5,7 млрд. долл., а соотношение финансовый долг/OIBDA составило 1,2х против 1,7х в 2009 году. При этом снизилась доля краткосрочных обязательств - 20,5% от всего долга, или 1,2 млрд. долл., которые с большим запасом покрывались денежными средствами на счетах (885 млн. долл.) и операционным денежным потоком (3,7 млрд. долл. за 2010 год). Кроме того график погашения долга у компании был достаточно сбалансированным - наибольший объем погашений приходится на 2013 год (1,5 млрд. долл.).
Оператор по итогам 2010 года также добился оптимального соотношение валютной структуры долга: по 50% рубль/доллар. «В свою очередь, мы считаем, что в настоящее время нет особого смысла оценивать кредитный профиль VimpelCom Ltd., поскольку уже через месяц после объединения с Wind Telecom это будет совершенно другая компания с иными кредитными метриками и масштабом бизнеса», - резюмирует Александр Полютов.
Поэтому наибольший интерес для инвесторов будет представлять последующая отчетность оператора, в которой будут отражены все ключевые индикаторы кредитоспособности объединенной компании (напомним, что свою оценку сделке вынесло агентство Moody`s, которое 21 марта 2010 года понизило рейтинг «ВымпелКом» на одну ступень до «Ba3» прогноз «Стабильный»).
Что касается обращающихся бумаг VimpelCom Ltd., то здесь, на наш взгляд, негативной динамики котировок и роста доходности можно ждать в длинных рублевых облигациях, как ВК-Инвест серий 06 и 07 (YTM 8,43% / 3,74 года), которые, по мнению эксперта, предлагают не столь существенную премию (около 20 б.п.) к бумагам конкурента - МТС-08 (YTP 8,24% / 3,83 года), на фоне сделки с Wind Telecom. Притом, что в еврооблигациях спрэд между бумагами компаний составляет 50-60 б.п.
Источник: Пресс-служба НОМОС-БАНКа
