28 ноября 2019 г.
Главный управляющий Xerox Джон Висентин подтвердил свое намерение действовать в обход руководства HP Inc. в своем предложении о поглощении.
Пока это последний залп в сражении между двумя компаниями, которое вот уже две недели развертывается в публичном пространстве. Xerox в одностороннем порядке предложила 33 млрд долл. за HP.
Правление HP указало на целый ряд проблем, стараясь оградить компанию от непрошеного предложения. Xerox, в свою очередь, оспорила многие из сомнений, высказанных в двух ответных письмах HP.
CRN/США решил подробнее рассмотреть основные пункты их спора.
Кто будет у руля объединенной компании?
Кто-то может подумать, что предложенная цена — один из самых спорных вопросов в противостоянии сторон. Действительно, HP заявила, что предложение Xerox — 22 долл. за акцию — «значительно недооценивает» компанию. Но есть все основания полагать, что спор здесь связан не столько с ценой, сколько с тем, какая из сторон будет выступать в роли покупателя — то есть чья управленческая команда возглавит будущую объединенную компанию.
Мартин Вулф (Martin Wolf), президент консалтинговой фирмы martinwolf, специализирующейся на слияниях и покупках бизнеса, говорит, что вопрос о том, кто будет стоять у руля объединенной компании, это центральный вопрос сделки.
Xerox обещает 2 млрд долл. экономии затрат в результате слияния, и «встает вопрос: кто будет осуществлять эти перемены?», говорит Вулф.
Важно понимать: чтобы повысить цену предложения, покупателю — Xerox — придется вложить в сделку больше своих акций, что может сделать акционеров HP держателями контрольного пакета, говорит Вулф. При текущем раскладе акционеры HP получат 48%-ную долю в объединенной компании.
Какая из компаний сильнее?
С вопросом о цене связан и другой: какая из компаний сильнее — и потому имеет лучшие позиции, чтобы выступить в роли покупателя? Правление HP указало на ряд финансовых показателей Xerox, которые считает вызывающими беспокойство, — в частности, на 8%-ное снижение дохода Xerox за последний год и тенденцию отсутствия согласованного прогноза дохода в четырех из пяти последних кварталов.
Сама HP продемонстрировала рост дохода на 2,9% за последние четыре квартала по сравнению с предыдущим годом и выходила на уровень прогноза прибыли (или превосходила его) в последние 15 кварталов.
Xerox, со своей стороны, указала на рост стоимости своих акций за последний год — в то время как акции HP потеряли в цене — как на свидетельство траектории успеха.
«5 февраля 2019 года Xerox объявила о стратегическом плане развития на три года, построенном на четырех инициативах: (i) оптимизация операционной деятельности, (ii) обеспечение роста дохода, (iii) активизация инноваций и (iv) прицел на обеспечение денежного потока и возврат капитала. Мы уже опережаем этот план, — пишет Висентин в своем письме Правлению HP во вторник. — За первые девять месяцев 2019 года мы повысили наш прогноз скорректированной прибыли на акцию и увеличили свободный денежный поток, наращивая также инвестиции в инновацию и наш основной бизнес, и поэтому наши акции выросли на 96% с начала года».
Правление HP указало на снижение общей суммы договоров у Xerox в последнее время. Висентин в ответном письме во вторник заявил, что «ваше замечание об общей сумме договоров — не более, чем попытка отвлечь внимание».
«В своем собственном публичном раскрытии информации вы заявляете, что накопившаяся задолженность по работе „не является значимым показателем будущих перспектив бизнеса“ и „существенной для понимания нашего бизнеса в целом“», — парирует он.
Кто препятствует проведению due diligence?
На сегодняшний день и HP, и Xerox обвиняют друг друга в отказе от проведения надлежащей проверки по сделке.
«Мы неоднократно поднимали эти вопросы; вы не смогли на них ответить и просто ушли, избрав враждебный подход. Но эти принципиальные вопросы никуда не исчезли», — пишет Правление HP.
Висентин, в свою очередь, ответил, что это HP виновна в отказе провести взаимную комплексную проверку.
«Самый эффективный способ со всей определенностью подтвердить масштаб этой возможности — это провести взаимную процедуру due diligence, в которой вы продолжаете отказывать и которую мы обязаны требовать», — пишет он.
Надежно ли финансирование сделки?
Правление HP выразило также сомнения, касающиеся финансирования предложенной сделки: «Остается неопределенность относительно способности Xerox привлечь денежную часть предложенного встречного удовлетворения и сомнение в целесообразности образующегося чрезмерного долгового бремени, даже если такое финансирование будет получено».
Висентин ответил на это, что «наше предложение не является ни „зависящим от множества условий“, ни „неопределенным“. Оно не содержит непредвиденных финансовых обстоятельств, и объединенная компания, как ожидается, будет иметь кредитный рейтинг инвестиционного качества».
Какой путь принесет большую доходность акционерам?
В борьбе за поддержку акционеров предложению Xerox (премия 20% к цене акций HP) могут быть противопоставлены действия самой HP, такие как выкуп акций.
«Рынок ясно понимает техническую логику этой сделки, — пишет Висентин в последнем письме. — Акции HP и Xerox выросли на 9,5% и 6,6% соответственно с даты объявления о нашем предложении. Мы уже получили запросы от нескольких акционеров HP, и их интерес к нашему предложению вселяет в нас оптимизм».
HP указала на свою сравнительно низкую долговую нагрузку и устойчивый денежный поток как ключ к созданию доходности для акционеров. В частности, Правление указывает на возможность расширения выкупа акций, используя «наш крепкий баланс».
«Совет директоров HP стремится действовать максимально в интересах своих акционеров, а не в интересах Xerox и ее акционеров, — подчеркивает Правление. — У HP есть множество возможностей обеспечения доходности для своих акционеров, оставаясь отдельной компанией».
© 2019. The Channel Company LLC. Initially published on CRN.com, a The Channel Company website, at https://www.crn.com. Reprinted with permission.
Источник: Кайл Олспак, CRN/США