Российские компании всё чаще рассматривают IPO как способ привлечь капитал, однако успешное размещение не гарантирует роста котировок в дальнейшем. По данным исследования Strategy Partners, проведённого при поддержке СПБ Биржи, более половины рассмотренных акций в течение года после выхода на рынок отставали от Индекса МосБиржи. Устойчивость котировок зависит не только от спроса в ходе IPO, но и от оценки компании, качества инвестиционной истории, ликвидности акций и работы с инвесторами после размещения.

Российский рынок IPO в 2022–2025 годах прошёл путь от фактической паузы к новой волне размещений. В 2023 году на Московской бирже состоялось семь IPO общим объёмом около 39,7 млрд руб. В 2024 году число размещений выросло до 15 — максимума за последние десять лет, — а компании привлекли в общей сложности 81 млрд руб.

В 2025 году активность снизилась: состоялось четыре IPO на 37,3 млрд руб., причём на одну крупную сделку пришлось 85% привлечённого объёма. В 2026 году на момент исследования прошло ещё два первичных размещения общим объёмом 4,47 млрд руб. При этом новая волна IPO в значительной степени формировалась за счёт малых и средних компаний. В 2024 году на них пришлось более 80% размещений.

Среди наиболее активных отраслей оказались финансовые услуги, технологии и телекоммуникации. В технологическом секторе выход на биржу стал способом привлечения средств для дальнейшего развития и одновременно возможностью получить рыночную оценку бизнеса.

Более половины акций отстали от рынка

Как показало исследование Strategy Partners, на горизонте 12 месяцев после размещения 13 из 24 рассмотренных акций — 54% выборки — принесли доходность ниже Индекса МосБиржи.

Динамику новых бумаг сдерживают высокая ключевая ставка, конкуренция с депозитами и облигациями, ограниченная институциональная база, невысокая ликвидность и небольшой объём акций в свободном обращении. На таком рынке особенно важны обоснованность оценки компании, прозрачность раскрытия информации и убедительность инвестиционной истории.

При этом отдельные параметры IPO по-разному влияют на котировки в зависимости от срока. Переподписка книги заявок лучше отражает качество спроса в первые месяцы торгов: корреляция с избыточной доходностью относительно Индекса МосБиржи составляет 0,48 на горизонте одного месяца и 0,46 — трёх месяцев. Затем связь ослабевает. Иными словами, высокий спрос в момент размещения ещё не означает, что на вторичном рынке сформируется достаточная база покупателей.

На более длинных горизонтах важнее оказываются наличие у компании публичной истории и качество коммуникации с инвесторами. Связь между продолжительностью публичной истории и избыточной доходностью усиливается к 18–24 месяцам, достигая коэффициентов корреляции 0,35 и 0,48 соответственно.

Значение имеют и количественные ориентиры, по которым инвесторы могут оценивать результаты компании. В исследованной выборке эмитенты, публиковавшие такие ориентиры, показывали более сильную динамику: разница с компаниями без количественных ориентиров достигала 26,8 процентного пункта через шесть месяцев, 24,2 п. п. через год и 28,1 п. п. через 18 месяцев после IPO.

Наиболее устойчивые результаты продемонстрировали компании, сочетавшие количественные ориентиры с высоким качеством работы с инвесторами (IR). Медианная избыточная доходность этой группы составила 19,9% через шесть месяцев и 30% через год.

Высокая доля акций, предлагаемых в ходе размещения, чаще связана с более слабой последующей динамикой. Однако, подчёркивают авторы исследования, проблема заключается не в самом размере free float, а в том, способен ли рынок поддерживать достаточный оборот акций после IPO.

Российские ИТ-компании на бирже

Российский фондовый рынок уже предлагает инвесторам выбор публичных компаний из ИТ-сектора — от разработчиков программного обеспечения и решений для кибербезопасности до поставщиков цифровых платформ и производителей микроэлектроники.

Среди компаний, акции которых обращаются на Московской бирже, — «Яндекс», VK, «Софтлайн», «Группа Астра», Positive Technologies, «Диасофт», IVA Technologies, «Группа Аренадата», «Базис», B2B-РТС, «Элемент».

Это неоднородная группа: компании отличаются масштабом бизнеса, специализацией, стадией развития и историей присутствия на публичном рынке. Поэтому их нельзя оценивать исключительно по факту выхода на биржу или по результатам IPO. Для инвесторов важны финансовые показатели, перспективы роста, корпоративное управление, ликвидность бумаг и способность менеджмента выполнять публично заявленные планы.

Само наличие публичной истории тоже не означает автоматически более высокой доходности. Однако результаты исследования Strategy Partners указывают, что длительность такой истории связана с динамикой акций на длинных горизонтах. Для компаний, планирующих IPO, это аргумент в пользу постепенной подготовки к публичному статусу, а не попытки решить все задачи в рамках одной сделки.

Международный опыт: значение имеет качество эмитентов

Слабая динамика акций после IPO характерна не только для России. Согласно исследованию, в США, Японии и частично Южной Корее бумаги новых эмитентов в большинстве случаев уступают соответствующим рыночным индексам. Признаки недостаточной поддержки котировок наблюдаются также в Гонконге и Саудовской Аравии.

В качестве противоположного примера Strategy Partners рассматривает Индию. Этот рынок способен принимать значительный поток новых размещений благодаря глубине спроса и более строгому отбору компаний.

По мнению авторов исследования, отдельные элементы такого подхода можно использовать и в России: предъявлять более высокие требования к прибыльности и денежному потоку эмитентов, ограничивать возможность выхода действующих акционеров из капитала за счёт IPO (cash-out), а также требовать понятного обоснования использования привлечённых средств.

Дополнительную поддержку котировкам могут обеспечить якорные инвесторы, принимающие обязательства не продавать акции в течение определённого периода, раскрытие структуры спроса и более прозрачные правила распределения бумаг. Важно также не допускать, чтобы краткосрочная переподписка книги заявок воспринималась как достаточное свидетельство устойчивого интереса к компании.

IPO как долгосрочный проект

Strategy Partners рекомендует эмитентам рассматривать IPO не как разовую сделку по продаже акций, а как переход к постоянной работе в публичном поле. Подготовка к размещению, по оценке экспертов, должна занимать не менее двух лет и включать развитие корпоративного управления, систем раскрытия информации и функции по взаимодействию с инвесторами.

До выхода на биржу компании необходимо сформировать проверяемую инвестиционную историю: определить драйверы роста, подготовить реалистичную финансовую модель, обозначить ключевые показатели эффективности и объяснить, за счёт чего планируется достичь заявленных результатов. Количественные ориентиры должны позволять инвесторам оценивать прогресс через три, шесть и 12 месяцев после размещения.

Размер предложения акций следует рассчитывать с учётом ожидаемого спроса и будущей ликвидности. Слишком большой объём бумаг в свободном обращении может создать давление на котировки, если вторичный рынок не способен обеспечить достаточный оборот. При этом важны не только институциональные инвесторы, но и качество спроса со стороны розничных участников.

После IPO эмитенту необходимо регулярно подтверждать заявленные планы результатами: публиковать финансовую отчётность и операционные показатели, проводить презентации, объяснять отклонения от прогнозов и последовательно информировать рынок о стратегии. Для отдельных компаний дополнительную пользу может принести раскрытие управленческой отчётности сверх обязательных стандартов.

Стабилизационные механизмы, ограничения на продажу акций (lock-up), опционы и программы вознаграждения могут использоваться для снижения давления на котировки. Но эти инструменты не заменяют устойчивых финансовых результатов и качественного раскрытия информации.

«После 2022 года рынок стал более избирательным, а инвесторы теперь жёстче оценивают качество первичного размещения акций. На фоне слабой post-IPO-динамики значительной части размещений снизилось доверие к новым эмитентам и выросли требования к финансовым результатам, оценке, структуре сделки и раскрытию. Российским компаниям становится сложнее привлекать капитал на фондовом рынке: простого инвестиционного резюме уже недостаточно, поскольку инвесторы требуют доказательств устойчивости бизнеса и долгосрочных ориентиров. Ключевая задача эмитента — предложить рынку сильную инвестиционную историю и сохранить доверие после дебютного размещения», — отмечает Роман Тиняев, партнёр практики «Промышленность и технологии» Strategy Partners.

Анна Куприянова, директор департамента инвестиционного бизнеса СПБ Банка, также обращает внимание на длительность подготовки к IPO. По её словам, не все компании, рассматривающие размещение, готовы к публичному статусу. Помимо устойчивой конкурентной позиции и подтверждённой истории роста, необходимы готовность собственников и менеджмента к прозрачности, стратегия развития после IPO и последовательная работа с инвесторами.

Источник: